9月11日，渣打银行全球数字资产研究主管Geoffrey Kendrick首次覆盖Sky（原MakerDAO），给予SKY代币到2028年底0.325美元的目标价，约为当前0.065美元价格的五倍。该预测核心依据是SKY持有者所获价值回馈将在未来四年增长约五倍，主要驱动力来自Sky生态扩张及USDS稳定币流通量的持续攀升。
将Sky视为“DeFi联邦银行”
Kendrick将Sky定位为“DeFi的联邦银行”，其架构高度映射传统金融体系：Sky作为“央行”发行货币USDS与DAI（合计流通超120亿美元），而Spark、Grove和Obex三大Agent则扮演“商业银行”角色，从Sky借入USDS并支付约3.8%的基础利率，再通过各自策略赚取利差。其中，Spark专注加密借贷（TVL约68亿美元），Grove布局现实世界资产（RWA，TVL约26亿美元），Obex引入专业资本配置者（管理约25亿美元USDS）。
协议收入快速增长，利润分配双轨并行
2025年，Sky Protocol实现总协议收入约3.38亿美元，同比增长10%，运营费用大幅削减63%，年化协议利润达1.68亿美元。2026年Q1与Q2分别录得1.238亿和1.074亿美元收入，同比增10.5%。Sky Frontier Foundation预计2026全年总收入将达6.115亿美元，同比增长81%。收入分配分为两部分：约80%用于sUSDS持有者的储蓄收益（Q2为5391万美元），其余通过Smart Burn Engine回购并销毁SKY，2025年全年回购金额达9680万美元，当前SKY质押收益率约4.2%。
五倍估值的两阶段增长模型
Kendrick的估值模型分为两个阶段：第一阶段，Sky储备缓冲（当前约9000万美元）预计八个月内达到1.5亿美元，并满足占USDS流通量1.5%的门槛，届时分配给SKY持有者的资金比例有望翻倍；第二阶段，若三大Agent将当前59亿美元借款提升至175亿美元上限（利用率从34%升至100%），在利差不变前提下，协议收入可再增2–3倍。两阶段叠加，SKY持有者价值增长约4–6倍，取中值即为五倍。
三大关键假设面临挑战
尽管模型逻辑自洽，但依赖三大核心假设：其一，Agent能否将借贷规模扩大近三倍，取决于Spark在激烈DeFi借贷市场中的竞争力、Grove获取高质量RWA的能力及Obex吸引外部资本的成效；其二，3.8%基础利率可能因稳定币市场竞争（如Ethena的USDe、USDC原生收益等）而下调，压缩协议收入；其三，SKY持有者收益并非自动执行，而是由治理决定——2026年3月Smart Burn Engine曾被暂停以保存盈余，表明其仅为剩余索取权，非固定收益承诺。
需链上验证的核心指标
投资者应聚焦可实时追踪的链上数据：USDS流通量是否按预期从当前92亿美元增至2028年的约200亿美元；三大Agent借款利用率向175亿美元上限的推进速度；储备缓冲是否如期达标；Smart Burn Engine月度回购是否恢复至日均100万美元以上；以及SKY质押收益率能否维持在4%以上。这些指标构成验证渣打预测的关键路径，投资决策应基于实际数据而非券商目标价。