近期，一项针对加密货币市场规模前300代币的基本面筛选研究引发关注。该研究以真实营收为核心指标，设定估值、增速与币价表现三重标准，最终仅有两个项目达标。
筛选逻辑：以真实营收为核心指标
作者Edgy设定了三项严格筛选标准：与同赛道项目相比估值偏低、营收增速高于市场平均水平、币价尚未充分反映基本面改善。区别于传统以“手续费”为依据的做法，本次研究采用协议实际留存的“营收”作为核心指标。例如，Jito虽产生高额手续费，但协议仅留存约6%，若按真实营收计算，其估值倍数高达73倍，远非表面所见的4.5倍。
从300到2：层层过滤凸显稀缺性
初始池包含市值前300代币，经数据有效性筛选后仅117个有DeFiLlama营收数据，进一步排除底层公链及收益不归属代币持有者的项目（如Morpho、Celestia等），最终38个协议进入正式评估。随后通过三轮对比（估值、营收增速、币价表现）及压力测试（剔除单日异常脉冲），仅剩Orca与Jupiter两项达标。
四类典型项目分析
筛选过程中识别出四类典型情况：一是如Pump般基本面强劲但币价已充分定价；二是如Collector Crypt般估值极低却营收下滑，属“价值陷阱”；三是如Jito或bonk.fun，表面营收增长但估值偏高或数据受短期扰动影响；四是真正满足全部条件的Orca与Jupiter。
最终入选：Orca与Jupiter的共性与差异
两者均为Solana生态去中心化交易所。Jupiter体量更大，30天营收640万美元，手续费留存率达34%，营收增长44%，币价上涨22%，略低于赛道中位涨幅25%。Orca规模较小（市值排名第293位），30天营收70万美元，但实现整月均匀翻倍增长，估值更低。值得注意的是，统计周期内SOL价格上涨42%，部分带动DEX营收，但二者营收增速均超越SOL涨幅，且代币表现明显滞后。
方法论边界与免责声明
作者强调，该筛选基于完全稀释估值（FDV）而非流通市值，可能对如Hyperliquid等流通率低的项目不利。此外，新上线项目（如Robinhood代币）因缺乏60天历史数据未被纳入。本文仅为研究分享，不构成任何投资建议。数据统计区间为2026年8月8日至9月6日，对比基准为此前60天。